工程機械行業(yè)：周期底部需求反彈關(guān)注復(fù)蘇持續(xù)

2016年下半年以來,隨著房地產(chǎn)開工面積增加、基建復(fù)蘇,工程機械板塊銷量開始回暖,逐步傳導(dǎo)至企業(yè)端報表修復(fù)。我們認為板塊處于長周期底部,產(chǎn)能去化較徹底,有望迎來反彈。

　　2.分析與判斷

　　(一)16年以來以挖機為代表的工程機械持續(xù)回暖

　　挖掘機:2015年挖掘機銷量觸底,2016年以來挖掘機行業(yè)銷量反彈,尤其是下半年銷量同比增速連創(chuàng)新高以超過50%的增速回暖。我們認為下游需求反彈是主要原因,包括房地產(chǎn)投資、基建項目開工的增加以及礦山復(fù)工率的上升,工程機械的復(fù)蘇基本可以確定。往后看,地產(chǎn)投資明年可能受制于地產(chǎn)調(diào)控而受到壓制,基建項目有望接力成為主要需求,工程機械的復(fù)蘇持續(xù)值得密切跟蹤。

　　起重機:2014年年初開始進入蕭條期,直到2015年行業(yè)銷量基本見底,2016年回暖十分顯著,同比增速在2016Q1由負轉(zhuǎn)正之后持續(xù)攀升。主要原因還是源自于房地產(chǎn)投資的回暖和基建項目開工的增加,增速高的另外一個原因是2015年的基數(shù)很低。我們認為后續(xù)行業(yè)的回暖有望延續(xù),反彈幅度和持續(xù)時間仍需觀察確認。

　　汽車起重機:與挖掘機和推土機的趨勢基本一致。行業(yè)銷量在2014年初開始回落,2015年持續(xù)下降,2016年下降幅度縮窄,整體來看汽車起重機的低迷時間更長,目前的銷量水平接近2015年同期,但僅僅是2013年的三分之一左右。

　　(二)工程機械公司財務(wù)報表在需求回暖下有所修復(fù)

　　工程機械板塊收入并沒有實現(xiàn)同比增長,但是我們注意到行業(yè)收入增速2015Q1見底,降幅持續(xù)收窄,目前已經(jīng)接近轉(zhuǎn)正。我們認為需求端的回暖、庫存的消化是主要原因。

　　從利潤來看,行業(yè)營業(yè)利潤在2014年底觸底,2016Q3同比轉(zhuǎn)正,這表明從企業(yè)資產(chǎn)負債表來看企業(yè)的資產(chǎn)負債表在收縮且領(lǐng)先收入,行業(yè)的產(chǎn)能收縮已經(jīng)持續(xù)多年,2016年開始營業(yè)利潤領(lǐng)先于收入端出現(xiàn)積極變化表明資產(chǎn)負債表的收縮已經(jīng)初顯成效。